中国经济的“三驾马车”

 　　一、熊市已经到来，情况还会有多糟？

 　　在未来的1-2年里，我们预计中国将面临在过去20年里前所未有的挑战，主要为：

 　　1. 直到目前为止，中国还未同时遭遇国内以及全球经济的迟缓。 在上世纪90年代末，中国遭受亚洲金融危机时，美国经济仍旧呈现繁荣态势。2）在2000年，美国“高科技泡沫”破灭的打击并没有能撼动中国经济增长的神话。这是由于它所具有的廉价劳动力优势以及出口行业坚挺的缘故。然而，在这次金融危机冲击下，中国经济同时遭受到了国内以及全球市场宏观风险的双重打击。

 　　2. 就我们目前的观察看来，1）近期美国的经济无疑是一次“心脏病发作”，而各个金融部门的巨头们，如投行领域内的雷曼兄弟和贝尔斯登、保险业巨头美国国际集团、抵押贷款机构房利美和房贷美几乎都遭受了严重的打击。2）在“高科技泡沫”破灭时，美国股市历经两年才得以恢复平稳。然而这次危机却要严重得多。就让我们过分乐观地认为，这次也大约用2年时间来平复危机。

 　　3. 很明显，货币政策是反对“硬着陆”的一个强有力的政策工具。然而，让情况变得更糟的是，中国的通胀率仍在高位盘旋（尽管CPI数字有所降低，为5.8%，PPI数值仍在今年8月创出10%的12年新高）。这使得中央银行无法通过大幅度的下调利率来应对。

 　　就我们的观察而言，目前中国经济的“三驾马车”都陷在了路上。

 　　1. 投资（根据中国统计局的数据，07年投资占到了GDP的42%）

 　　1）从2009年以后，政府不可能再有象奥运会规模的的投资工程出现（2010年的上海世博会很可能只是区域性的而非全国性的）。

 　　2）通常在奥运会结束以后，经济都会出现下滑——过去5/6的案例都显示，东道主国家的经济在赛后的一年都出现下降。

 　　3）与房地产发展有关的投资都在减弱。有趣的是，近日，本报告的作者之一Richard Ji在中国一大城市与几大著名房地产商进行交谈。他随便问了一个问题‘你们的地产商朋友们目前遭遇现金流困境的比例是多少’，他们的回答是80%。Richard Ji对此感到相当震惊。根据他们朋友的表述，5年前该城市大概有5000个房地产商，而如今却以每年1000的速度递减，如今只剩下1000个房地产商了，而且在未来数年里，该数值很有可能降为50。有些地产商为了对他们的项目工程进行融资，不得不每年支付高达50%甚至以上的利息。

 　　2. 出口（总量上来看，07年出口占GDP的35%，净量上的数字为23%）

 　　1）由于在遭受到了出口需求减缓以及成本的日益膨胀（人民币升值+新劳动法的颁布+原材料以及能源价格走高）的双重打击，为国家贡献着2/3进口和出口量的中小型企业们目前正以前所未有的速度倒闭。

 　　2）根据省统计局的数据来看浙江作为中国一半中小型企业的基地，两省中20%-25%的中小型企业在2008年上半年都没有实现赢利。

 　　3.消费（占中国GDP的35%）

 　　消费受益于07年中国股市巨大的牛市行情所带来的“财富效应”以及房地产价格的飚升。然而从历史上来看，每一个泡沫最终都会破灭，那么这次会出现什么情况呢？

 　　二、中国的“资产泡沫”正逐渐走向破灭

 　　就我们的观察到的数据来看，在经过三年的牛市，中国的“资产泡沫”正逐渐走向破灭：

 　　1.从去年中国股市创出的最高点到目前为止，A股市场已经下跌了60%以上，而香港恒生指数也下跌了40%以上。 值得注意的是，近期由CCTV、新浪以及搜狐对70万A股股民所做的联合调查显示，自去年一月以来1）有93%的股民亏损，4%的人赚钱，3%的人盈亏持平。2）在众多亏损的股民当中，60%的投资者其金融资产的跌幅都超过了50%。

 　　2.在被调查的区域内，房地产市场疲软得厉害。1）在中国一些发达的大城市（如上海）的租金回报大致为3%。在另一方面，这些房地产项目的市盈率将超过30倍，使得他们比领先的中国互联网网站估值都高。2）根据我们的计算，中国的大学生大约要花将近2年的时间才能买的起北京或者上海一间卧室大小的房子。3）有趣的是，在我们与一些在中国的大城市的出租车司机的交谈中得知（他们代表中国中产阶级收入水平），许多司机都仅能承受每平方米5000-10000元的价格。而在这些地区一个2-3居室的一般每平米的售价都在一万五至2万不等。4）在珠江三角洲，房价均值已经下跌了30-40%。